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论文研讨班第93期:金融衍生品监管法律与海外企业融资效率:提升还是抑制?

主要来源:      发布时间:2019-04-29

2019年4月24日,由金融学院举办的“第95期论文研讨班”在向东楼511教室举行。北京工商大学副教授赵峰就主题“金融衍生品监管法律与海外企业融资效率:提升还是抑制?”进行报告,学院部分教师、博士生、本硕博贯通班学生、硕士研究生积极参与其中。


 
此次报告以中国目前金融衍生品发展以及监管现状为背景,强调了金融衍生品监管法律改进的必要性,进而对我国企业融资的影响机制进行理论分析,按照问题分析、理论假设、研究设计、实证分析、政策建议的顺序,围绕该主题详细为大家进行讲解。

首先,赵老师介绍了本文的研究背景。2018年8月舜宇光学发布的2018年半年度报告显示,因人民币对美元贬值给该公司2018年1月发行的6亿美元债带来汇兑损失净额约人民币2.01亿元。同期,五洲交通的美元贷款汇兑损失导致2018年上半年财务费用增加逾1.4亿元,较去年同期上涨超过17%。为应对汇率波动带来的损失,很多中国跨境投资企业选择外汇远期、外汇期权、掉期、货币互换等金融衍生品来做对冲交易。因此,在中国海外企业融资规模庞大而汇率波动频繁的背景下,如何有效监管海外企业,使其合理、规范地使用金融衍生品来抵御汇率风险,对中国金融监管部门来说是一项重要课题。   

随后,赵老师由理论分析提出研究假设,并对样本的选择以及计量模型进行简要的介绍。根据金融衍生品监管与海外企业融资效率:短期“纠偏效应”,提出假设H1:在短期,政府新增的金融衍生品监管法律与海外企业的融资效率呈正向关系,即存在“提升作用”;但是在长期,整体的金融衍生品监管法律与融资效率呈负向关系,即存在“抑制作用”。通过分析股权集中度、金融衍生品监管与企业融资效率的内部机制,提出假设H2:股权过于集中会对金融衍生品监管与企业融资效率之间的关系产生负向影响。通过分析所有权性质、金融衍生品监管与融资效率之间的关系,提出假设H3:金融衍生品监管与企业融资效率的影响关系在国有企业中更加明显。

文章选取的样本为2007-2017年A股上市的中国跨境投资企业,其中剔除金融类公司、剔除ST、ST*企业、剔除财务指标缺失的企业,最终得到的样本总数为8576个。其中计量模型与核心变量的解释如下:

继而,在对样本进行描述性统计后,本文通过实证分析对之前的理论假设进行验证,

并且实证结果与理论假设一致。进一步地,将论文分为三个层次进行深入分析。首先,政府衍生品监管对代理成本低的公司的融资效率影响程度更大;其次欧洲债务危机和美国次贷危机与衍生品监管年度分指数的交互项(Crisis1* CFDRI Sub、Crisis2* CFDRI Sub),对跨境投资企业的融资效率产生正向影响,即提升作用,与金融衍生品监管总指数的交互项(Crisis1* CFDRI Total、Crisis2* CFDRI Total)对跨境投资企业的融资效率产生负向影响,即抑制作用;最后高跨境投资额企业金融衍生品监管指数对总融资效率和短期融资效率的作用是显着的,而对于低跨境融资额企业,金融衍生品监管指数对融资效率的影响均不显着。

最后,赵老师分别用了5种方法对上述结果进行稳健性检验,

1. 更换融资效率的测量方式

2. 机制检验1:金融衍生品监管、外汇风险对冲与融资效率——中介效应检验

3. 机制检验2:金融衍生品监管、财务风险与融资效率——中介效应检验

4. 倾向得分匹配法(PSM)检验

5. 将自变量无量纲化处理之后再次检验

最终得出的结论与之前正文部分结论相一致,再次论证了本文结果的可靠性。

在最后的互动环节,金融学院师生就模型的设定、被解释变量指标中各因素权重的选取进行了深入探讨,互相学习、共同进步。本次研讨会学术氛围浓郁、取得了良好效果,为这篇论文的后续研究及写作带来了广阔思路,也对学院师生今后研究的开展具有一定启发意义。